制造業(yè)是立國之本、強(qiáng)國之基，決定著一個(gè)國家的綜合實(shí)力和國際競爭力。黨的二十大報(bào)告指出，“推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展”，“推進(jìn)新型工業(yè)化”，“加快建設(shè)制造強(qiáng)國”。實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)需要制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，而制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展對(duì)資本市場生態(tài)產(chǎn)生新的需求。

【資料圖】

中國制造業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展新階段

中國制造業(yè)進(jìn)入由大到強(qiáng)的發(fā)展階段，面對(duì)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革機(jī)遇與大國博弈日趨激烈的外部環(huán)境，需要加快創(chuàng)新發(fā)展。

工業(yè)化進(jìn)入新階段，制造強(qiáng)國需要產(chǎn)業(yè)升級(jí)。隨著劉易斯拐點(diǎn)的到來，我國勞動(dòng)力由過剩轉(zhuǎn)向短缺，勞動(dòng)力成本不斷上升，勞動(dòng)力密集型行業(yè)逐漸向越南、印度等勞動(dòng)力成本更低的國家轉(zhuǎn)移；同時(shí)經(jīng)過70年的發(fā)展，中國資本存量達(dá)到一定的規(guī)模，資本由短缺轉(zhuǎn)向過剩，資本回報(bào)率不斷降低，資本密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力減弱；中國制造業(yè)需要提高科技創(chuàng)新水平，通過提升全要素生產(chǎn)率獲得發(fā)展新動(dòng)力。國際經(jīng)驗(yàn)表明，科技創(chuàng)新是國家發(fā)展的動(dòng)力源泉，英國、德國、日本和美國通過把握科技革命的機(jī)遇促成產(chǎn)業(yè)升級(jí)，成為高收入國家；而巴西等發(fā)展中國家沒能持續(xù)提升科技創(chuàng)新水平，不能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，無法獲得進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力，陷入中等收入陷阱。

新技術(shù)加速涌現(xiàn)，制造業(yè)升級(jí)迎來新機(jī)遇。隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等新一代信息通信技術(shù)，光伏、氫能等為代表的新能源技術(shù)以及生物醫(yī)藥技術(shù)等顛覆性技術(shù)的突破，新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新模式、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，企業(yè)的市場地位、全球產(chǎn)業(yè)分工格局正發(fā)生深刻調(diào)整，也為后發(fā)國家?guī)碲s超發(fā)展新機(jī)遇。中國制造業(yè)需要把握新一輪技術(shù)革命機(jī)遇，通過核心技術(shù)研發(fā)、科技成果轉(zhuǎn)化、商業(yè)模式探索等創(chuàng)新活動(dòng)，獲得增長新動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

國際環(huán)境變化，制造業(yè)升級(jí)面臨新挑戰(zhàn)。自加入WTO以來，中國積極參與國際產(chǎn)業(yè)分工，發(fā)展出門類齊全的制造業(yè)體系，但在高端制造業(yè)領(lǐng)域一直存在短板，基礎(chǔ)零部件和元器件、基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)工藝與裝備、工業(yè)基礎(chǔ)軟件和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)等五基領(lǐng)域?qū)Πl(fā)達(dá)國家存在較強(qiáng)的依賴。隨著大國博弈不斷升級(jí)，中國通過貿(mào)易和技術(shù)轉(zhuǎn)讓等渠道獲得高技術(shù)生產(chǎn)資料的難度加大。突破卡脖子技術(shù)，保障產(chǎn)業(yè)鏈安全，制造業(yè)需要從引進(jìn)消化吸收創(chuàng)新向自主和原始創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。

制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展對(duì)資本市場生態(tài)產(chǎn)生新需求

技術(shù)研發(fā)、科技成果轉(zhuǎn)化和商業(yè)模式探索等創(chuàng)新活動(dòng)重要性凸顯，對(duì)資本市場生態(tài)提出新需求。這里的資本市場生態(tài)是指滿足企業(yè)融資需求的機(jī)構(gòu)、發(fā)行和交易平臺(tái)以及服務(wù)于金融機(jī)構(gòu)、資本發(fā)行和交易的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)等資本市場主體構(gòu)成的專業(yè)分工、相互影響、相互依賴的有機(jī)系統(tǒng)。制造業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展對(duì)資本市場生態(tài)的需求出現(xiàn)以下幾方面變化：

越來越依賴無形資產(chǎn)融資。新一輪科技革命催生輕資產(chǎn)運(yùn)營模式。一方面企業(yè)的投資對(duì)象從廠房、設(shè)備向研發(fā)轉(zhuǎn)移，由研發(fā)投入增多引致的專利等無形資產(chǎn)增多；另一方面生產(chǎn)資料的共享化，產(chǎn)生輕資產(chǎn)運(yùn)營模式。比如隨著云計(jì)算的應(yīng)用和推廣，企業(yè)可按需購買算力，不需要自建數(shù)據(jù)中心，有形資產(chǎn)投資逐漸減少。這意味著過去依賴設(shè)備、廠房等重資產(chǎn)抵押貸款的融資模式需要向以專利為代表的無形資產(chǎn)抵押模式轉(zhuǎn)變。

越來越依賴股權(quán)融資。為搶占新一輪科技革命的先機(jī)，眾多大企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向新技術(shù)的投資和研發(fā)，而新技術(shù)從不成熟到成熟，從成熟到應(yīng)用的周期長、風(fēng)險(xiǎn)高，以信貸和債券等為代表的固定期限債務(wù)融資模式不適合周期長、風(fēng)險(xiǎn)高的創(chuàng)新活動(dòng)。創(chuàng)新型企業(yè)的資金需求從依賴債務(wù)融資向股權(quán)融資轉(zhuǎn)變。

越來越依賴風(fēng)險(xiǎn)投資。新技術(shù)的涌現(xiàn)和政策的支持激發(fā)了創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的活力。新的企業(yè)不斷產(chǎn)生、成長、成熟；同時(shí)也有大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在成長過程被市場淘汰。以交易所為代表的大眾股權(quán)融資模式適合已經(jīng)規(guī)?；彤a(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，不適合初創(chuàng)期尚未盈利的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資以期限的靈活性、規(guī)模的適配性能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供從種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和并購資本等成長各階段所需要的資本類型，是制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的有力支撐。

越來越依賴第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)。無形資產(chǎn)融資引致無形資產(chǎn)定價(jià)與交易的需求，資產(chǎn)評(píng)估與定價(jià)市場、產(chǎn)權(quán)交易市場日益繁榮；股權(quán)融資的活躍催生對(duì)第三方財(cái)務(wù)、法律等業(yè)務(wù)的需求，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所迎來發(fā)展機(jī)遇；支撐風(fēng)險(xiǎn)投資的私募股權(quán)基金的興起又將壯大管理咨詢機(jī)構(gòu)的規(guī)模。制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展必將越來越依賴于第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)提供的專業(yè)化服務(wù)。

當(dāng)前資本市場生態(tài)不能有效適應(yīng)制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展

良好的資本市場生態(tài)能提供適合各種類型和各個(gè)發(fā)展階段產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資需求。經(jīng)過40多年的發(fā)展，中國資本市場生態(tài)不斷完善，建成了多層次資本市場，培育出各類服務(wù)于資本市場的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，但是當(dāng)前資本生態(tài)還存在一些問題，不能有效適應(yīng)制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的融資需求。

風(fēng)險(xiǎn)投資募投管退循環(huán)出現(xiàn)新障礙。風(fēng)險(xiǎn)投資是追求高收益的高風(fēng)險(xiǎn)金融資本，需要在一輪又一輪的循環(huán)投資中獲取資本的增值，因此退出渠道是風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)育的重要保障。風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要有協(xié)議轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購和上市退出等三種，其中上市退出的投資回報(bào)率最高，而上市又分為境內(nèi)上市和境外上市。一般而言，美國納斯達(dá)克上市會(huì)吸引全球資金，估值更高，投資回報(bào)率更高。新浪、網(wǎng)易以及騰訊、阿里等中國科技企業(yè)都曾借助于國際風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)，并在納斯達(dá)克等國際資本市場上市，逐漸成長為有世界影響力的科技巨頭。伴隨著大國博弈不斷升級(jí)，中國企業(yè)境外上市難度加大，中國制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展面臨風(fēng)險(xiǎn)投資不足和境外上市難度提升的挑戰(zhàn)。

本土風(fēng)險(xiǎn)投資市場發(fā)育不充分。風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，種子基金和并購基金數(shù)量不足。根據(jù)投資于企業(yè)發(fā)展階段的差異，風(fēng)險(xiǎn)投資分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金等?！端侥脊蓹?quán)投資基金行業(yè)發(fā)展報(bào)告》指出，國際成熟市場的投資階段特征是“兩頭大、中間小”，而中國風(fēng)險(xiǎn)投資的投資階段是“中間大、兩頭小”，支持創(chuàng)業(yè)階段和并購重組階段的資金不足。

服務(wù)于資本市場的第三方機(jī)構(gòu)發(fā)育不良。中國尚未培育出國際知名的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所，還缺乏服務(wù)全球的國際知名律師事務(wù)所和全球管理咨詢公司，支撐中國資本市場提升要素配置效率的本土第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)支撐能力有待提高。

構(gòu)建適應(yīng)制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的資本生態(tài)

構(gòu)建良好的資本生態(tài)需要加強(qiáng)資本市場建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管體制，培育第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)以及拓展海外上市渠道。

促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。一是完善資本市場制度，保障全面注冊(cè)制平穩(wěn)度過過渡期，強(qiáng)化IPO在審企業(yè)和已經(jīng)上市企業(yè)的信息披露，強(qiáng)化信息披露的正確性、完整性和及時(shí)性。規(guī)范退市制度，加強(qiáng)退市服務(wù)，保障投資人權(quán)益。二是擴(kuò)大資本市場開放力度。進(jìn)一步完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，合理化準(zhǔn)入門檻，進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模；鼓勵(lì)國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開展國際創(chuàng)業(yè)市場業(yè)務(wù)，積累國際市場風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，助力壯大國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資市場。

健全風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管體制，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資市場發(fā)育。一是完善風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管體制。成立旨在規(guī)范行業(yè)紀(jì)律、具有獨(dú)立法人資格的自律性組織，發(fā)布行業(yè)規(guī)范、協(xié)調(diào)行業(yè)行為，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資良性循環(huán)。二是綜合運(yùn)用各類政策推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場成長發(fā)育。靈活運(yùn)用政府產(chǎn)業(yè)投資基金，拓展風(fēng)險(xiǎn)投資市場資金來源；通過資本利得稅減免等稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)各類風(fēng)險(xiǎn)投資向天使端和并購端拓展；鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資參與方建立更為靈活的財(cái)務(wù)架構(gòu)和合同框架。

鼓勵(lì)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)，專業(yè)化機(jī)構(gòu)做專做精。拓展應(yīng)用場景，促進(jìn)國內(nèi)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大。支持第三方服務(wù)公司企業(yè)拓展海外，培育世界知名的咨詢公司、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等資本生態(tài)要素。

開拓海外上市渠道，規(guī)避單一市場風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)企業(yè)拓展國際資本市場，支持高科技企業(yè)探索納斯達(dá)克市場之外的國際資本市場，比如英國、新加坡以及中國香港等全球性資本市場上市。定期發(fā)布國際資本市場動(dòng)態(tài)，強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)國際資本市場的認(rèn)知。