文/慧凈

王五昨天微信給我留言，中國股市創(chuàng)下年內的新高了，可是他卻在虧錢。

我回了一句，為什么不定投中國股市的指數(shù)呢，比如滬深300指數(shù)、中證1000指數(shù)等其它的寬基指數(shù)？

(資料圖)

其中，滬深300指數(shù)從2003年至今跑贏上證指數(shù)50%以上，滬深300指數(shù)可以近似地理解為是滬深兩市，市值最大的300只證券組成。

換句話說，滬深300指數(shù)為代表的寬基指數(shù)本身就具有強制“退市”功能，只要企業(yè)的市值排名掉出前300，就會被新企業(yè)替代，使得指數(shù)保持可持續(xù)的投資價值。（見下圖）

數(shù)據(jù)來源：wind

巴菲特也早已反復分享過他對指數(shù)投資的認可，更是在2014年立下遺囑，如果他過世，其名下的90%的現(xiàn)金將讓托管人購買指數(shù)基金。

中國股市的本輪上漲再次說明了指數(shù)投資的重要性，也暗含了股市是宏觀、中觀、微觀的復雜博弈市場。

中國股市的資金是最聰明的資金，有時候會走在政策前邊，部分資金大概率已經在交易央媽后續(xù)流動性收緊的邏輯。

4月17日，央媽在進行中期借貸便利（MLF）續(xù)作時，刪除了“充分滿足金融機構需求”的表述。

而之前，央媽連續(xù)9個月在MLF續(xù)作的同時會強調“充分滿足金融機構需求”的表述。

這或許暗示，央媽已經無意再“放水”，開始進行流動性收緊的預熱。

我們從主觀和客觀兩個方面，解釋下邏輯。

首先講下主觀方面，我們來看一組數(shù)據(jù)。

歷史上，央媽提及“充分滿足”時，往往伴隨著當期的流動性沖擊事件，比如2020年12月份的“永煤違約”事件，又比如2021年11月股市走弱事件等。

相反，央媽刪除“充分滿足”的表述時，往往是向市場傳遞不會“大水漫灌”、不會過度引導資金利率下行等信號。

另外，央媽在一季度例會上，也刪去了“逆周期調節(jié)”的表述，更加強調了“精準有力”。

再來講下客觀方面，我們同樣來看一組數(shù)據(jù)。

GC001是1天期的國債逆回購，它由于安全性好、流動性好、手續(xù)費低、操作方便等優(yōu)點，吸引了大量的資金出讓方和資金需求方進行買賣交易。

因此，GC001的價格往往是能夠貼近市場真實的利率價格，也更能真實地反映當下市場的流動性狀況，并前瞻性地指導利率市場的走向。（見下圖）

2022年3月，GC001收盤價連續(xù)跌破1.90%，最低時跌破1.45%，背景是房地產流動性危機爆發(fā)、疊加奧密克戎危機爆發(fā)。

意思是，央媽放水，市場流動性非常寬松。市場的反應是什么呢？

中國股市在2022年4月份前后見底，隨后開啟了一波市場流動性寬松，成長賽道走牛的行情。

其中，長安汽車、錦浪科技等新能源股票紛紛上漲，部分成長股票上漲幅度更是高達100%，甚至200%。

作為對比，2023年1月份開始，GC001收盤價開始持續(xù)站穩(wěn)1.90%。背景是國內防疫政策的調控，同時流動性寬松也產生了一些負面作用，比如產業(yè)資金空轉、核心通脹上漲等。

也就是說，央媽其實已經在今年初，悄悄地收緊了流動性。市場又發(fā)生了怎么樣的反應呢？

中國股市在今年初階段性見底，外資打先鋒，開啟了一波價值機構投資買買買的行情，價值賽道逐漸走牛。

比如，中國石油、中國平安、中國移動等大塊頭的股票紛紛大象起舞，底部上來已經上漲超過30%。

當然，股市本輪上漲中間也穿插了人工智能ChatGPT的情緒及預期的投機炒作，但本質上，價值股票的上漲更加持續(xù)，估值更加合理。

數(shù)據(jù)來源：同花順

總結一下，無論是從央媽主觀方面表述的變動，還是從GC001客觀方面價格的變動來看，市場的流動性都在收緊。

而且也產生了一個有意思的現(xiàn)象，利率寬松時，成長賽道往往領漲，價值賽道有所調整；利率收緊時，價值賽道往往領漲，成長賽道開始回調。

結果就是，中國股市整體是震蕩向上，但是股民因為追漲熱門賽道、踏錯節(jié)奏、買在了回調的半山腰，產生了不應該有的虧損。

上文講了，央媽大概率要收緊流動性。接下來講下，央媽為什么要收緊流動性，甚至進行加息的預熱。

一句話來講，時機到了。

我們在過去的一段時間里，為了防范房地產危機、奧密克戎危機等引發(fā)金融系統(tǒng)性的風險，向市場投放了流動性。

可是，貨幣并沒有流向消費者的手里，也沒有產生如期的“報復性”消費需求。

為什么？

因為企業(yè)本應有序擴張，變成了拿到錢后無序擴張，造成了短期的產能過剩。

企業(yè)的產品無法順暢地賣出，因此無法擴大招聘、發(fā)放獎金等，職工也就沒有多余的收入進行擴張性消費。

這部分流動性造成了企業(yè)產能過剩，產品價格下降，并引發(fā)了該領域一定程度的通縮；比如汽車降價、光伏降價、手機降價等。

值得注意的是，另一部分本應該流向個體商戶的流動性并無法完全修復過去三年受損的資產負債表。

所以，個體戶因為資金周轉、房租上漲等因素出現(xiàn)了漲價行為，并引發(fā)了這部分領域的通脹；比如理發(fā)、餐飲、美容等個體戶提供的相關服務。

總而言之就是，企業(yè)拿到了流動性，造成了短期產能的過剩，并誘發(fā)了該領域的通縮。

而小商小販一方面因為部分同行倒閉，行業(yè)供應緊張；另一方面因為要修復過去三年的損失，行業(yè)有漲價動力，并出現(xiàn)了該領域的通脹。

所以說，央媽當下一定程度地收緊市場的流動性，提升資金成本，概率上講能夠抑制企業(yè)新增產能的增加，起到行業(yè)供給側變革的作用。

同時，也對中大企業(yè)通縮與小商小販通脹進行再平衡作用。

數(shù)據(jù)來源：wind

最后，我個人一直很支持央媽收緊流動性。

2022年3月，美聯(lián)儲連續(xù)加息9次，聯(lián)邦基金利率從接近0%飆升至接近5%；中美利差一度倒掛超過1%。

這其實也從側面解釋了我們的貿易順差一直很強，但是外匯儲備并沒有跟隨增加的原因。

所以換個角度想，外部利率環(huán)境逐漸趨于穩(wěn)定，國內風險整體可控，央媽收緊流動性，或者加息個一次兩次 ，又如何呢？

這個時機，這樣做不僅能夠穩(wěn)定外匯，提升股市價值賽道的估值，也能平衡企業(yè)通縮、個體戶通脹的關系。

當然，有大量負債的企業(yè)、人群或許會受到流動性收緊的沖擊，畢竟負債成本有所增加。

不過，央媽之前也確實已經給足了流動性寬松的窗口了。。。

大家是怎么樣認為的呢？

（免責聲明：本文為葉檀財經據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）

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