圖為國內(nèi)歷年食糖產(chǎn)量（單位：萬噸）

表為各榨季工業(yè)庫存對比（單位：萬噸）

圖為全國食糖工業(yè)庫存（單位：萬噸）

(資料圖片僅供參考)

今年以來，在多數(shù)食糖主產(chǎn)國產(chǎn)量不及預(yù)期的支撐下，國內(nèi)外糖價(jià)加速上行。ICE原白糖期貨價(jià)格已經(jīng)突破2016年的高點(diǎn)。截至4月21日，美國11號原糖期貨和歐洲白糖期貨主力合約分別報(bào)收于24.32美分/磅和676.3美元/噸，年內(nèi)累計(jì)漲幅分別為35%和31%。同期，國內(nèi)盤面漲幅相對較小。復(fù)盤2016年和2023年的供需情況，進(jìn)而推演未來兩個(gè)月國內(nèi)供需平衡表，筆者發(fā)現(xiàn)，到6月若沒有政策性供應(yīng)釋放，則市場貨源將持續(xù)緊張。

歷史復(fù)盤

2016年糖價(jià)的牛市是在前期基本面的鋪墊下走出的。2014/2015榨季和2015/2016榨季甘蔗連續(xù)減產(chǎn)，食糖產(chǎn)量在2015/2016榨季降至最低870萬噸，鄭糖期貨價(jià)格在2016年11月30日達(dá)到7300元/噸的高點(diǎn)。具體來看，此輪牛市分為三個(gè)階段：一是2015年1—4月，鄭糖價(jià)格上漲，運(yùn)行區(qū)間在4570—5650元/噸，原因是2014/2015榨季國內(nèi)減產(chǎn)；二是2015年4月—2016年5月，鄭糖價(jià)格振蕩運(yùn)行；三是2016年6—11月，鄭糖價(jià)格上漲，運(yùn)行區(qū)間在5500—7300元/噸，原因是2016年6月開始印度干旱、南美暴雨以及我國商務(wù)部發(fā)布對進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查的公告。

2023年的牛市開啟于2022年下半年觸底后的快速抬升。本輪牛市同樣分為三個(gè)階段：一是2022年12月中旬—2023年2月，印度出口收縮導(dǎo)致國際市場供應(yīng)緊張，加之國內(nèi)減產(chǎn)出現(xiàn)苗頭和春節(jié)備貨提振，鄭糖價(jià)格振蕩式上漲；二是2023年3月上半月，國內(nèi)減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，糖廠去庫進(jìn)度加快，鄭糖價(jià)格快速上行；三是2023年3月底—4月下旬，國內(nèi)減產(chǎn)進(jìn)一步確認(rèn)，進(jìn)口難以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，鄭糖價(jià)格一度接近7000元/噸關(guān)口。

6月基本面推演

對比2016年和2023年的供需情況，可以看出：

國產(chǎn)方面，兩次都是大減產(chǎn)年份，2016年是連續(xù)兩輪減產(chǎn)后至870萬噸，2023年是連續(xù)兩輪減產(chǎn)后至900萬噸。

進(jìn)口方面，2023年上半年食糖進(jìn)口規(guī)模比2016年要小。2016年1—6月食糖進(jìn)口135萬噸，7—12月進(jìn)口175萬噸，而2023年1—3月進(jìn)口95萬噸，4—6月預(yù)計(jì)不足30萬噸。目前全球集中關(guān)注巴西新榨季食糖的上市與出口。巴西也是我國最大的食糖進(jìn)口國，但每年5—6月由于大豆、玉米等對運(yùn)力的擠壓，容易出現(xiàn)港堵風(fēng)險(xiǎn)。本榨季巴西預(yù)計(jì)增產(chǎn)400萬噸，但國內(nèi)配額外進(jìn)口仍然大幅虧損，二季度進(jìn)口增量有限，大概率低于2016年。

消費(fèi)方面，高價(jià)抑制消費(fèi)。2016年和2023年期貨倉單均處于高位，2016年倉單為6.1萬張，2023年將近7萬張。所以，后續(xù)推算庫存的時(shí)候，可以采用2016年的銷售數(shù)據(jù)。

庫存方面，2023年3月底庫存低于2016年同期。2023年3月底國內(nèi)工業(yè)庫存為435萬噸，2016年同期為477萬噸。2023年工業(yè)庫存在3月突然低于2016年，主要原因是2023年開榨順利，食糖上市快、銷售好。目前，云南生產(chǎn)進(jìn)入尾聲，10月之前國產(chǎn)糖進(jìn)入去庫階段。在4—6月進(jìn)口增量低位的情況下，國內(nèi)需求主要依賴國產(chǎn)糖，按照歷年銷量來推算，6月底工業(yè)庫存情況有二：

其一，按照近8年4—6月平均245萬噸的銷量推算，6月底食糖工業(yè)庫存僅有190萬噸。

其二，按照2016年4—6月的銷量推算（同期最差銷售年份為216萬噸），國內(nèi)庫存也只有220萬噸。

所以，二季度進(jìn)口很難有效增加已經(jīng)是市場明牌，如果沒有政策性支持額外增加供應(yīng)，那么不管哪種情況，6月都將呈供應(yīng)緊張局面。不過，市場拋儲(chǔ)預(yù)期升溫，后續(xù)值得重點(diǎn)關(guān)注。（作者單位：中原期貨）