每當(dāng)市場(chǎng)信心受阻，市場(chǎng)尋求政策托底就變得迫切。

最近國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施。這讓部分投資者如獲珍寶，政策底的說法在市場(chǎng)中不脛而走。但其實(shí)指望政策能藥到病除，是一種缺乏獨(dú)立商業(yè)人格的等靠要的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維。

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當(dāng)前不論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是資本市場(chǎng)，缺的是“三信”，即信用、信任和信心。

政策一般都具有脈沖式刺激效用，但要指望政策將缺失的“三信”給找回來，是對(duì)政策的一種誤解誤讀誤判。政策在發(fā)生機(jī)理上從來就是錦上添花，而非雪中送炭。這是因?yàn)橐粍t政策本身易變、具有時(shí)效性，這難以為市場(chǎng)經(jīng)營主體提供穩(wěn)定預(yù)期；一則市場(chǎng)經(jīng)營主體要修復(fù)“三信”，需有充足的安全感和經(jīng)營活動(dòng)空間獲得感，前者讓其敢于投資，后者讓其愿意投資。

尤其是對(duì)資本市場(chǎng)，尋找政策底是投資者缺乏信仰的一種精神安慰訴求，市場(chǎng)走出低谷從來都是依靠投資者的預(yù)期和信仰的。人們耳熟能詳?shù)男判谋赛S金更重要，說的是搭橋需合力和共識(shí)，拆橋只需一時(shí)沖動(dòng)，即市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立信任和信用關(guān)系，需政府、市場(chǎng)、社會(huì)等各利益相關(guān)方久久為功，而打破這種良性循環(huán)可能只需一個(gè)多事之秋。

為此，投資者要明晰，不能依賴政策解決微觀的責(zé)權(quán)利關(guān)系。因?yàn)槿魏握叨际且环N外生性的集中約束集，政策內(nèi)涵的刺激激素都是帶有扭曲激勵(lì)特征的，評(píng)價(jià)政策有效性不能僅考慮刺激的邊際成效，還要考慮扭曲的邊際代價(jià)，后者往往容易被忽視。

這不難理解，政策運(yùn)行邏輯與市場(chǎng)運(yùn)行邏輯并不總是同向，且政策調(diào)動(dòng)和影響的資源并非新增的。政策在使用中需要正視以下幾方面：

從政策對(duì)資源的調(diào)動(dòng)看，要么是空間上跨界資源調(diào)動(dòng)，如將這部門的調(diào)度到那部門，要么是時(shí)間上的短期跨代，就是今天花明天的錢。這背后不僅是比較清晰的邊際機(jī)會(huì)成本、轉(zhuǎn)化成本；而且正如行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所言，人們對(duì)現(xiàn)在都不可能理性，跨界和跨代決策更是選擇盲區(qū)。

從政策運(yùn)作機(jī)理上，政策運(yùn)行邏輯帶有許多非市場(chǎng)決策函數(shù)，這使得激勵(lì)本身就是一系列約束集。對(duì)相對(duì)受益人而言，本身就需要放棄一部分選擇菜單的自由，或者壓縮其選擇空間的自由，如企業(yè)拿到融資，可能更愿意的是修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，但刺激政策希望的是做大資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)一些企業(yè)而言，如果選擇后者可能面臨著資產(chǎn)負(fù)債表的惡化和衰退。

這方面國內(nèi)外都有深刻歷史教訓(xùn)。如上世紀(jì)50到90年代，蘇聯(lián)在芯片行業(yè)采取刺激政策，最終其在芯片領(lǐng)域出現(xiàn)行業(yè)潰?。蝗毡镜恼弑M管帶來了在芯片行業(yè)的伴隨/追隨性創(chuàng)新，但政策刺激導(dǎo)致日本企業(yè)缺乏成本意識(shí)和冒險(xiǎn)精神，使得日本企業(yè)缺乏從0到1的突破能力。

可見，對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)營主體來說，預(yù)期政策利好的同時(shí)，一定要基于市場(chǎng)和商業(yè)的運(yùn)行邏輯來正視之，尤其是要基于市場(chǎng)和商業(yè)的邏輯來審視和辨識(shí)其在制度和行政行為等方面面臨的約束，盡可能地在政策討論階段，就通過正常渠道反映其訴求，及提出應(yīng)該改變哪些方面的約束條件，才能盡力降低政策的機(jī)會(huì)成本，使政策盡可能地與商業(yè)和市場(chǎng)邏輯合拍。

為此，評(píng)價(jià)政策的綜合效用，不是靜悄悄地等政策來，而應(yīng)評(píng)估政策生態(tài)機(jī)制，即政策制定是否門庭開放，市場(chǎng)經(jīng)營主體能否在政策出臺(tái)前有充分渠道將訴求反映上去，并能否得到趨勢(shì)互動(dòng)的反饋等。唯有通過開門立法出來的政策，其機(jī)會(huì)成本才能做到極小，扭曲代價(jià)才能在可控范圍之內(nèi)。

一系列推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的政策，體現(xiàn)的是政府在宏觀行為上的擔(dān)當(dāng)，對(duì)微觀主體來說，政策可預(yù)期但不能依賴，越是現(xiàn)在越需要呼喚微觀主體在市場(chǎng)的獨(dú)立人格，每一個(gè)微觀主體只有在市場(chǎng)表達(dá)出其獨(dú)立的商業(yè)人格，信用信任和信心才能風(fēng)起于青萍之末。