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中泰證券股份有限公司杜沖近期對上海機場進行研究并發(fā)布了研究報告《機場行業(yè)龍頭，盈利彈性較大》，本報告對上海機場給出買入評級，當(dāng)前股價為46.5元。

上海機場(600009)　　航空業(yè)務(wù)：體量行業(yè)領(lǐng)先，疫后復(fù)蘇彈性較大。1）飛機起降架次及旅客吞吐量：行業(yè)領(lǐng)先，疫后復(fù)蘇彈性大。2019 年，虹浦兩場的飛機起降架次分別居行業(yè)第 10、第2 位，旅客吞吐量分別居第 8、第 2 位。2022 年，虹浦兩場旅客吞吐量及飛機起降架次較 2019 年下降幅度均超 50%，預(yù)計疫后恢復(fù)彈性將處于行業(yè)前列。2）貨郵服務(wù)：浦東機場貨郵吞吐量行業(yè)第一。2010-2019 年，虹橋、浦東機場貨郵吞吐量復(fù)合增速分別為-0.36%、3.63%，浦東機場貨郵吞吐量自 2002 年起居行業(yè)首位，虹橋機場貨郵吞吐量常年居行業(yè)前十。3）出行政策放松，運量有望超疫情前水平。截至 2023 年上半年，全行業(yè)航班量累計恢復(fù)至 2019 年同期的 89.8%。浦東機場國內(nèi)、國際航班累計分別恢復(fù)至 2019 年同期的 101%、27%，虹橋機場國內(nèi)、國際航班累計分別恢復(fù)至 2019 年同期的 100%、46%。虹橋國際航班、浦東國內(nèi)航班恢復(fù)行業(yè)領(lǐng)先。隨著第四期工程的擴建，浦東機場未來增量可期?？瓦\方面，浦東機場年保障能力將從 8000 萬人次增加到 1.3 億人次，貨運方面，浦東機場出入境貨物年保障能力將提高 100萬噸?！　》呛綐I(yè)務(wù)：非航收入占比領(lǐng)先，免稅增長值得期待。1）非航收入占比有望持續(xù)提升。2014-2019 年，公司非航業(yè)務(wù)收入占比由 50%提升至 63%，行業(yè)領(lǐng)先。隨著浦東機場擴建工程的陸續(xù)投運，商業(yè)餐飲區(qū)域面積大幅增加，非航收入占比有望持續(xù)提升。2）發(fā)展免稅業(yè)務(wù)，促進“機場+免稅”融合：2023 年 1 月，公司收購 Uni-champion 32%的已發(fā)行股份以及日上互聯(lián) 12.48%的股份，在做大機場免稅的基礎(chǔ)上，“機場+免稅”業(yè)務(wù)進一步融合。3）免稅市場未來可期。從全球看，2019 年，全球免稅銷售額達 864 億美元，機場免稅銷售額占比達 50.90%，從中國看，免稅品銷售額上升較快，2019 年中國中免銷售收入達 60.65 億歐元，居全球旅游零售商第四位。國內(nèi)居民因私出行人數(shù)及境外奢侈品消費的持續(xù)增長，為免稅消費提供堅實基礎(chǔ)。2010-2019 年，我國居民因私出境人數(shù)復(fù)合增速為 30.88%，2015-2019 年國人境外奢侈品消費額復(fù)合增速達 5.22%。預(yù)計 2023-2026 年全球及中國免稅品旅游零售將分別按20.8%、36.0%的復(fù)合增速增長?！　⊥顿Y收益：廣告及航油公司持續(xù)貢獻投資收益。1）公司投資收益持續(xù)提升。公司 2010-2019 年投資收益復(fù)合增速為 15.68%，且投資收益占營業(yè)利潤的比重從 1998 年的12%波動上升至 2019 年的 17%。2）航空油料及德高動量為公司投資收益的核心來源。2010-2019 年，航空油料、德高動量貢獻的投資收益復(fù)合增速達 11.12%、18.69%?？紤]到公司航空業(yè)務(wù)的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計航空油料及德高動量為公司貢獻的投資收益將持續(xù)增長?！　∮A(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 23.42/55.93/68.83 億元，同比增速分別為 178%、139%、23%，2023-2025 年 P/E 分別為 49.2X/20.6X/16.7X。考慮到公司疫后恢復(fù)彈性領(lǐng)先，航空業(yè)務(wù)與非航業(yè)務(wù)均具有成長性，首次覆蓋予以“買入”評級?！　★L(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、航空恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險、第三方數(shù)據(jù)可信性風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券吳瑩瑩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達92.34%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利25.71億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為45.01。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級10家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為66.67。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上海機場（600009）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般?？赡苡胸攧?wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

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