文丨明明FICC研究團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

(資料圖)

2023年8月11日，央行發(fā)布2023年7月金融數(shù)據(jù)，中國2023年7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元；新增社會(huì)融資規(guī)模5282億元，同比增速8.9%，較前值繼續(xù)下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)；M2同比10.7%，前值11.3%，M1貨幣供應(yīng)同比2.3%，前值3.1%，M0貨幣供應(yīng)同比9.9%。7月金融數(shù)據(jù)在低基數(shù)背景下依然表現(xiàn)較弱，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然承壓，未來還需寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力，我們認(rèn)為近期降準(zhǔn)的概率比較大，甚至不排除進(jìn)一步降低政策利率的可能性。

信貸投放總量低、結(jié)構(gòu)弱：①7月企業(yè)中長期貸款增加2712億元，較2022年同比少增747億元：去年7月散點(diǎn)疫情以及高溫限電對企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)形成抑制，導(dǎo)致信貸數(shù)據(jù)滑坡，然而本月依然低于去年同期低基數(shù)，反映企業(yè)自發(fā)性融資需求較弱，中長貸數(shù)據(jù)恢復(fù)還需政策加碼支持。②企業(yè)短貸減少3785億元，較去年同比多減239億元，票據(jù)融資增加3597億元：7月末票據(jù)利率大幅回落，反映實(shí)體融資需求和信貸投放目標(biāo)之間存在較大的矛盾，部分銀行不得不通過貼現(xiàn)來“虛增”信貸投放規(guī)模，真實(shí)的融資需求情況可能較數(shù)據(jù)反映的更弱。觀察住戶部門貸款：7月住戶部門中長期和短期貸款雙雙同比多減，居民購房加杠桿意愿一直表現(xiàn)較弱，導(dǎo)致中長貸新增需求不足，而“618”消費(fèi)節(jié)等活動(dòng)業(yè)透支了一部分7月的短貸需求，疊加居民對未來收入預(yù)期不佳，導(dǎo)致短貸表現(xiàn)走弱，考慮到央行支持鼓勵(lì)商業(yè)銀行通過自主協(xié)商或置換方式下調(diào)存量房貸利率，后續(xù)居民貸款早償現(xiàn)象或有所緩解，對居民信貸表現(xiàn)的約束減輕。

信貸拖累社融，政府債融資或?qū)l(fā)力：7月社融增量為5282億元，同比少增2703億元；社融同比增速8.9%，較6月環(huán)比下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。表外融資表現(xiàn)平穩(wěn)，7月金管局出臺(tái)通知延長“金融十六條”相關(guān)政策期限，部分地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資可允許超過規(guī)定展期1年，委托、信托貸款分項(xiàng)余額保持相對平穩(wěn)，票據(jù)貼現(xiàn)增加導(dǎo)致未貼現(xiàn)承兌匯票繼續(xù)減少，但受去年基數(shù)影響，同比維持少減。7月企業(yè)發(fā)債意愿有所回暖，整體發(fā)行量較5月、6月上升，但受到期量增多影響，企業(yè)債凈融多增幅度相對有限。7月地方債發(fā)行進(jìn)度仍然偏慢，截至7月末地方政府債僅完成全年限額65%左右，不及去年同期。考慮到7月末政治局會(huì)議已明確提出加快推進(jìn)地方政府債的發(fā)行工作，預(yù)計(jì)8-9月政府債凈融資或有積極表現(xiàn)。

M2增速繼續(xù)回落，存款資金流向理財(cái)：7月M2同比增長10.7%，M1同比增長2.3%。7月居民存款同比多減，既有季初月表內(nèi)資金回流理財(cái)?shù)囊蛩?，也反映在存款利率降低、消費(fèi)投資機(jī)會(huì)增加的背景下，居民對預(yù)防性儲(chǔ)蓄的需求開始有所弱化；企業(yè)存款多減，可能與貸款融資下滑有關(guān)；財(cái)政性存款同比多增，主要受7月作為繳稅大月的季節(jié)性因素和去年低基數(shù)影響。

總結(jié)：7月金融數(shù)據(jù)在低基數(shù)背景下依然表現(xiàn)較弱，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然承壓，基本面修復(fù)節(jié)奏放緩，未來還需寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力，從而為經(jīng)濟(jì)修復(fù)保駕護(hù)航，我們認(rèn)為近期降準(zhǔn)的概率比較大，甚至不排除進(jìn)一步降低政策利率的可能性。本次公布的金融數(shù)據(jù)短期內(nèi)可能會(huì)引發(fā)市場對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏的擔(dān)憂，從基本面角度利好債市表現(xiàn)，但政策預(yù)期對市場的影響也在加強(qiáng)，尤其是在7月政治局會(huì)議結(jié)束后，政策端博弈以及穩(wěn)增長工具刺激下經(jīng)濟(jì)觸底回升的預(yù)期也相對強(qiáng)烈，因此，后續(xù)仍需觀察政策發(fā)力的角度和效果，把握穩(wěn)增長進(jìn)程節(jié)奏對債市利率的影響。

正文

事項(xiàng)

2023年8月11日，央行發(fā)布2023年7月金融數(shù)據(jù)，中國2023年7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元；新增社會(huì)融資規(guī)模5282億元，同比增速8.9%，較前值繼續(xù)下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)；M2同比10.7%，前值11.3%，M1貨幣供應(yīng)同比2.3%，前值3.1%，M0貨幣供應(yīng)同比9.9%。7月金融數(shù)據(jù)在低基數(shù)背景下依然表現(xiàn)較弱，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然承壓，基本面修復(fù)節(jié)奏放緩，未來還需寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力，從而為經(jīng)濟(jì)修復(fù)保駕護(hù)航。

具體點(diǎn)評如下：

信貸投放總量低、結(jié)構(gòu)弱

7月人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元，刷新2010年以來的單月新增規(guī)模最低值，且7月新增規(guī)模主要是通過票據(jù)融資沖量實(shí)現(xiàn)，呈現(xiàn)出“總量低、結(jié)構(gòu)弱”的特點(diǎn)，除了6月份邊際好轉(zhuǎn)的數(shù)據(jù)背后“寅吃卯糧”的可能因素外，更重要的是反映出目前逆周期政策的調(diào)控刺激效果仍未顯現(xiàn)，實(shí)體融資需求依然疲軟。

觀察企業(yè)部門貸款：

7月企（事）業(yè)單位貸款增加2378億元，其中：①中長期貸款增加2712億元，較2022年同比少增747億元，去年7月散點(diǎn)疫情以及高溫限電對企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)形成抑制，導(dǎo)致信貸數(shù)據(jù)滑坡，然而本月依然低于去年同期低基數(shù)，反映企業(yè)自發(fā)性融資需求較弱，中長貸數(shù)據(jù)恢復(fù)還需政策加碼支持。②短期貸款減少3785億元，較去年同比多減239億元；票據(jù)融資增加3597億元，成為7月信貸增量的主要力量：7月末票據(jù)利率大幅回落，反映實(shí)體融資需求和信貸投放目標(biāo)之間存在較大的矛盾，部分銀行不得不通過貼現(xiàn)來“虛增”信貸投放規(guī)模，真實(shí)的融資需求情況可能較數(shù)據(jù)反映的更弱。

觀察住戶部門貸款：

7月住戶部門貸款減少2007億元，同比多減超3000億元。具體來看：①中長期貸款減少672億元，同比多減2000多億元：去年以來，居民購房加杠桿意愿一直表現(xiàn)較弱，中長貸新增需求不足；考慮到央行支持鼓勵(lì)商業(yè)銀行通過自主協(xié)商或置換方式下調(diào)存量房貸利率，疊加LPR調(diào)整，預(yù)計(jì)后續(xù)居民貸款早償現(xiàn)象或有所緩解，對居民信貸表現(xiàn)的約束減輕。②短期貸款減少1335億元，同比多減約1000億元：“618”消費(fèi)節(jié)等活動(dòng)可能透支了一部分7月的短貸需求，居民對未來收入預(yù)期不佳，也會(huì)導(dǎo)致短貸表現(xiàn)走弱。

信貸拖累社融，政府債融資或?qū)l(fā)力

7月社融增量為5282億元，同比少增2703億元；社融同比增速8.9%，較6月環(huán)比下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，對實(shí)體人民幣貸款增量364億元，同比少增3892億元。表外融資表現(xiàn)平穩(wěn)：委托貸款增加8億元，同比少增81億元；信托貸款增加230億元，同比多增628億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1962億元，同比少減782億元。7月金管局出臺(tái)通知延長“金融十六條”相關(guān)政策期限，部分地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資可允許超過規(guī)定展期1年，委托、信托貸款分項(xiàng)余額保持相對平穩(wěn)，票據(jù)貼現(xiàn)增加導(dǎo)致未貼現(xiàn)承兌匯票繼續(xù)減少，但受去年基數(shù)影響，同比維持少減。

企業(yè)債券7月融資凈增1179億元，同比多增219億元；政府債券融資凈增4109億元，同比多增111億元：7月企業(yè)發(fā)債意愿有所回暖，整體發(fā)行量較5月、6月上升，但受到期量增多影響，企業(yè)債凈融多增幅度相對有限。7月地方債發(fā)行進(jìn)度仍然偏慢，截至7月末地方政府債僅完成全年限額65%左右，不及去年同期?？紤]到7月末政治局會(huì)議已明確提出加快推進(jìn)地方政府債的發(fā)行工作，預(yù)計(jì)8-9月政府債凈融資或有積極表現(xiàn)。

M2增速繼續(xù)回落，存款資金流向理財(cái)

7月M2同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。M1同比增長2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個(gè)和4.4個(gè)百分點(diǎn)。M0貨幣供應(yīng)同比增長9.9%。央行貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松，但在社融下滑的影響下，M2增速延續(xù)回落，同時(shí)存款利率降低的背景下，傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄對居民資金吸引力下降，資金在7月明顯回流至理財(cái)，也會(huì)對M2增速形成影響。M1同比增速繼續(xù)下滑，反映企業(yè)生產(chǎn)活躍度有待提振。

7月住戶存款減少8093億元，非金融企業(yè)存款減少1.53萬億元，財(cái)政性存款增加9078億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加4130億元：7月居民存款同比多減，既有季初月表內(nèi)資金回流理財(cái)?shù)囊蛩?，也反映在存款利率降低、消費(fèi)投資機(jī)會(huì)增加的背景下，居民對預(yù)防性儲(chǔ)蓄的需求開始有所弱化。7月企業(yè)存款多減，可能與貸款融資下滑有關(guān)。7月作為稅收大月，繳稅收入推動(dòng)財(cái)政性存款季節(jié)性增加，且在去年低基數(shù)影響下，同比明顯多增。

總結(jié)

7月金融數(shù)據(jù)在低基數(shù)背景下依然表現(xiàn)較弱，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然承壓，基本面修復(fù)節(jié)奏放緩，未來還需寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力，從而為經(jīng)濟(jì)修復(fù)保駕護(hù)航，我們認(rèn)為近期降準(zhǔn)的概率比較大，甚至不排除進(jìn)一步降低政策利率的可能性。本次公布的金融數(shù)據(jù)短期內(nèi)可能會(huì)引發(fā)市場對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏的擔(dān)憂，從基本面角度利好債市表現(xiàn)，但政策預(yù)期對市場的影響也在加強(qiáng)，尤其是在7月政治局會(huì)議結(jié)束后，政策端博弈以及穩(wěn)增長工具刺激下經(jīng)濟(jì)觸底回升的預(yù)期也相對強(qiáng)烈，因此，后續(xù)仍需觀察政策發(fā)力的角度和效果，把握穩(wěn)增長進(jìn)程節(jié)奏對債市利率的影響。